起首：中信证券商议

文｜关系东谈主：徐广鸿；王一涵

咱们以为9月中旬以来好意思股的高涨不仅反应了抢跑降息的预期，更是一定程度透支了关于共和党若得到好意思国大选，特朗普或减税和减弱行业监管的预期。好意思股三季报已表现公司中约60%的公司功绩超预期，但主要源于此前“极低”的预期门槛。且此轮好意思股高涨以来，2024E的标普500功绩增速预期遭抓续下修，短期冷落关怀科技巨头的CAPEX计较与改日功绩指导是否匹配。流动性维度，在好意思联储抓续缩表类似债务上限的问题扰动下，临频年底好意思股或面对流动性超预期的向下拐点。瞻望改日，在乐不雅情感催化下，好意思股短期或仍有冲高空间，科技股以及金融和工业行业或更为受益。但刻下标普500的动态PE已延迟至22倍以上。在大选后果落地、利好因素皆已反应，且流动性仍在萎缩下好意思股回调的风险在加大。若临频年底流动性超预期的向下导致好意思股回调，届时冷落关怀谢绝属性较强且现款流充裕的医疗保健和公用事迹板块。

▍事件：

近期谈指和标普500抓续创历史新高，纳指也已接近7月11日的历史高点。但跟着无风险利率的进一步上行，隔夜好意思股出现小幅回调，11个一级行业中仅信息本事行业高涨。咱们以为9月中旬以来好意思股的高涨不仅反应了抢跑降息的预期，更是一定程度透支了关于共和党若得到好意思国大选，特朗普或减税和减弱行业监管的预期。但大选后果落地以及11月好意思联储的议息会议后，我仍辅导投资者警惕临频年底流动性超预期的向下拐点或导致好意思股回调的风险。

▍“共和党横扫”预期激动好意思股上行，顺周期和半导体领涨。

Polymarket数据表现，10月以来特朗普得到好意思国大选和“共和党横扫”的概率大幅攀升，限制10月22日辞别达65%和44%，均较月初上升16个百分点。行业维度，9月9日至10月18日，除科技股权重占比最高的三大行业之外，涨幅最为显耀的为顺周期的工业（10.8%）、原材料（9.3%）、金融（7.8%）等，与此前6月底至7月中旬“特朗普交游”时刻的推崇较为一致。科技股里面来看，撑抓同时行业高涨的主如若半导体关联主义（费城半导体指数涨15%）以及今明两年功绩增速预期较高的公司。举座看，近期好意思股的高涨反应了在好意思联储开启新一轮降息下，经济数据有韧性，类似投资者预期共和党若大选告捷，好意思股将受益于企业所得税进一步下调解行业监管减弱的乐不雅情感。

▍三季报预期“极低”，但全年预期下修，特别是顺周期。

限制现在已有52家标普500因素股表现了三季报，其中60%的公司功绩超预期，总共净利润超预期幅度达7.4%。但本轮超预期的主要能源源于此前投资者的一致预期“极低”，限制10月15日的单季净利润同比增速预期仅2.8%，远低于Q2骨子同比增速12.9%。此外，自9月9日好意思股高涨以来，彭博一致预期的2024年标普500净利润增速抓续下修了近一个百分点至9.2%，且下修幅度最大的均为同时涨幅较为显耀的顺周期行业，包括能源（功绩预期下修幅度-7.1%，下同）、工业（-3.8%）、原材料（-1.6%），表现此轮好意思股的高涨一定程度衰退基本面的撑抓。往后看，咱们冷落投资者关怀科技巨头的CAPEX计较以及关于改日的功绩指导。如若CAPEX增速看守高位，但对改日功绩指导并未显耀抬升，不摒除财报季股价会再度承压。

▍好意思国流动性环境仍在萎缩，临频年底或面对超预期的向下拐点。

天然本年6月以来好意思联储已放缓缩表速率，且8-9月国债减抓幅度赫然下降，但6-9月月均减抓的国债和MBS体量辞别达263亿好意思元和181亿好意思元。因此，即便好意思联储已开启新一轮的降息周期，但缩表抓续意味着好意思国金融体系的流动性仍在萎缩。这亦然降息后，长端好意思债利率却反弹了朝上50bps的主要原因。此外，咱们也不雅察到10月初SOFR一度飙升20bps，而隔夜逆回购周均值也由10月初的近4200亿好意思元回落至刻下的2600亿好意思元，表现金融体系的逾额流动性也在快速回落。谈判到刻下好意思国债务上限的暂停将于来岁1月1日到期，若好意思国财政部为消失潜在的政府停摆问题遴荐临频年底纵欲发债，不摒除好意思股届时将面对流动性超预期向下的拐点。

▍好意思股瞻望：短期或仍有冲高空间，但回调风险在加大。

商酌上述关于大选预期和财报功绩的趋势，在好意思股投资者乐不雅情感（animal spirits）的催化下，不摒除好意思股短期仍有一定的冲高空间，科技股以及金融和工业等顺周期行业或更为受益。但刻下标普500的动态PE已延迟至22倍以上，接近历史均值两倍表率差的水平。在大选后果落地、利好因素皆已反应，且流动性仍在萎缩的布景下好意思股回调的风险在加大。若临频年底，流动性超预期的向下拐点出现，导致好意思股出现类似于昨年7月底至10月底的下降，届时冷落投资者关怀谢绝属性较强且现款流充裕的医疗保健和公用事迹板块。

▍风险因素：

民主党在好意思国大选中告捷；好意思联储货币宽松的时点和程度低于预期；好意思股功绩低于预期；好意思国经济快速走弱。

本文节选自中信证券商议部已于2024年10月22日发布的《好意思股战略点评—乐不雅情感透支，警惕流动性超预期向下拐点》论说🦄九游娱乐(China)官方网站，具体分析内容（包括关联风险辅导等）请详见论说。若因对论说的摘编而产生歧义，应以论说发布当日的完满内容为准。